现实基本面尚在温和修复，然而分子端预期已然开始抢跑。从各类高低频经济数据来看，现实基本面没有出现大的变换，因此对于本周五指数的上涨，我们更倾向于将其定义为是市场在对分子端预期进行抢跑——这包括了对即将出台的政治局会议的期待，以及地产政策进一步放松的预期。但是，正如我们在前期周报中一直所强调的，经历了2-3月的反弹之后，市场需要新动能以支撑指数继续上攻，分子端尤其重要，而在分母与分子端形成向上的合力之前，策略应对上依然建议不急于一时，保持耐心等风来。
　　在此期间，结构决断的重要性更大。定价特征上，与一季度明显不同的是，Q2股价与业绩的相关性将显著提升，尤其是一季报业绩以及景气预期变化对股价的指引力度将会加大，一季报之后，市场将继续为Q2的景气预期进行定价，建议继续聚焦一季报业绩增速靠前且景气预期改善最为明显的行业（关于一季报线索及未来景气预期的挖掘，欢迎关注开源策略团队的“高频预期景气度观测模型”）。另一方面，美国开启新一轮补库周期，海外制造业有望出现半年度级别的复苏小周期，意味着未来一段时间外需弹性将大于内需。由此，结合战略与战术层面，在宏观预期平稳修复的大方向上，寻找拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产，有望继续成为5月的决胜手。
　　行业配置建议：（1）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、通信设备；（2）宏观脱敏方向的独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶、低空经济；（3）中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：油气开采、公用事业。
　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。
（文章来源：开源证券）